최근 며칠간 시장을 지켜보며
한 가지 질문이 계속 떠올랐습니다.
왜 이렇게까지 무리한 움직임이 이어지는가.
런던 시장의 개장 지연과 이례적인 조기 종료,
여기에 누구나 체감할 수 있을 정도의
대규모 공매도까지 더해졌습니다.
우연으로 보기에는
이상한 장면들이 너무 많이 겹쳐 있습니다.
특히 인상적인 점은,
조용히 상황을 정리하려는 모습이 아니라
오히려 지나치게 급박한 움직임이었다는 점입니다.
이는 단순한 시장 조정이 아니라,
무언가를 서둘러 처리해야 하는 상황임을 시사합니다.
그 흐름을 따라가다 보면 결국 한 지점으로 수렴합니다.
모든 것은 3월 옵션 만기입니다.
선물·옵션, 그리고 미결제약정(OI)
은 선물은
예를 들어 3월 만기 은 가격에 대해,
계약 금액 전부를 내는 것이 아니라
일정 비율의 증거금만 먼저 납입하고,
해당 만기의 은 가격에 미리 포지션을 잡는 거래를 말합니다.
이 계약은
중간에 반대 매매로 정리할 수도 있고,
만기까지 보유해
실제로 은을 인도받을 수도 있습니다.
이렇게 아직 정리되지 않고
시장에 그대로 남아 있는 계약 수를
**미결제약정(OI)**이라고 부릅니다.
OI가 많다는 것은,
앞으로 해당 만기에
정산하거나 실물로 처리해야 할 약속이
그만큼 쌓여 있다는 뜻입니다.
그래서 선물·옵션 시장에서는
가격보다도
OI가 어디에 얼마나 몰려 있는지가
리스크의 핵심이 됩니다.
왜 3월 옵션 만기가 문제인가?
그렇다면 왜 시장은
유독 3월 옵션 만기를 두고 이렇게 긴장하는 걸까요?
이유는 간단합니다.
약속이 한꺼번에 3월로 몰렸기 때문입니다.
원래 은 선물 시장에서는
1월, 3월, 5월처럼 여러 만기가 나뉘어 있습니다.
그런데 보통 만기가 다가오면
많은 계약이 롤오버,
즉 만기를 연장해서 다음 달로 넘어갑니다.
이번에는 그 흐름이
1월 만기 → 3월 만기로 대거 이동했습니다.
그 결과,
3월물에는 평소보다 훨씬 많은 계약이 쌓이게 되었고,
한때 약 108,000계약이라는
역대급 미결제약정(OI)이 형성됐습니다.
이게 바로
“3월물이 유독 무겁다”고 말하는 이유입니다.
1월 실물 인출는 얼마나 되었나
그리고 이미 확인된 사실이 하나 있습니다.
1월 옵션 만기에서 실물 인출이 실제로 대거 발생했다는 점입니다.
1월 만기 계약의 상당수는 3월 만기로 롤오버되어,
1월 만기 OI는 현재 3월 만기 OI의 1/3에도 미치지 않았습니다.
하지만, 1월 30일까지
실물로 인출된 계약은 9,854건에 달합니다.
즉, 가격이나 현금 정산이 아니라
실제로 은을 받아가는 선택이 급격이 증가하기 시작했습니다.
그래서 시장은 3월 옵션 만기를 앞두고
3월물에서도 실물 인도로 이어질 수요가
적지 않을 것으로 보고 있는 것입니다.
지금 남아 있는 계약은 얼마?
1월 30일 은 가격이 급락하는 과정에서
전체적으로 −8,055계약이 강제 청산되었고,
이 가운데 −6,159계약이 3월물에서 발생했습니다.
즉, 큰 폭의 하락과 함께
3월물을 중심으로 한 차례 정리가 진행되었습니다.
그럼에도 불구하고 현재
3월물 미결제약정(OI)은 약 91,790계약이 남아 있습니다.
이는 한 차례 대규모 청산 이후에도
3월물 계약 규모가 여전히 크다는 의미입니다.
또한 오늘(2월 2일) 장 마감 이후
추가 증거금 인상이 예정되어 있습니다.
거래소가 압박을 이어가는 이유는 분명합니다.
3월물에 아직 많은 계약이 남아 있기 때문입니다.
여기서 중요한 포인트 (이게 핵심입니다)
📊 COMEX 은 재고 현황
기준일: 2026년 1월 30일 (Activity Date: 2026년 1월 29일)
| 구분 | 전일 재고 (oz) | 전일 대비 변동 (oz) | 현재 재고 (oz) | 의미 |
|---|---|---|---|---|
| Registered | 108,157,437 | −3,277,493 | 104,879,945 | 즉시 인도 가능 |
| Eligible | 300,095,902 | +2,366,533 | 301,006,862 | 즉시 인도 불가 |
| 합계 | 408,253,340 | −2,366,533 | 405,886,807 | 총 재고 |
2026년 1월 30일 기준으로
COMEX에 즉시 인도 가능한 은 재고는 약 1억 800만 온스 수준입니다.
📊 3월물 OI 30% 실물 인도 가정 (수량 비교)
| 구분 | 계약 수 | 은 수량(온스) |
|---|---|---|
| 현재 3월물 OI | 91,790계약 | 458,950,000 oz |
| 실물 인도 가정 (30%) | 27,537계약 | 137,685,000 oz |
| COMEX Registered 재고 | – | 약 108,000,000 oz |
| 수량 차이 | – | 약 −30,000,000 oz 부족 |
이 수치를 기준으로 보면,
3월물 계약의 30%만 실물 인도로 전환되어도
필요한 은은 약 1억 3,768만 온스에 달합니다.
하지만 2026년 1월 30일 기준
COMEX에서 즉시 인도에 사용할 수 있는 재고는
약 1억 800만 온스에 불과합니다.
즉, 30%만 실물 인도를 한다고 해도,
약 3천만 온스가 구조적으로 부족한 상태입니다.
비율이 높아지면?
CME의 은 재고는 계속해서 줄고 있고,
실물은은 구하기가 어렵고, 종이계약은 수백배에 달합니다.
이것이 바로, CME가 가격을 강하게 흔들고
증거금 인상과 규칙 변경이라는
무리한 조치까지 감수하고 있는 핵심 배경입니다.
실물 인도는 언제부터 시작되는가
아직 2월 초입니다. 그 사이 COMEX 재고는 계속 줄어듭니다.
COMEX 은 선물의 경우,
3월물 실물 인도는2월 말부터 순차적으로 시작됩니다.
구체적으로는
- 2월 하순: 실물 인도를 원하는 계약자들이
인도 통지(Notice)를 내기 시작하고 - 2월 말~3월 초:
실제 출고와 인도 절차가 본격화됩니다.
즉, 지금은 실물 인도가 시작되기도 전 단계임에도
이미 대규모 청산과 연속적인 증거금 인상이 발생하고 있는 상황입니다.
이 때문에 시장이 긴장하는 지점은 명확합니다.
아직 출고가 시작되지도 않았는데,
거래소는 이미 강한 압박을 가하고 있다는 점입니다.
3월물 계약의 30%만 실물 인도로 이어져도,
CME 창고의 즉시 인도 가능 재고로는 수량이 부족한 상황입니다.
즉, 지금 문제의 본질은 가격이 아니라 실물 은 부족입니다.
이 상태에서 가격이 높게 유지되면
실물 인도 요구는 더 늘어날 수밖에 없습니다.
그래서 CME 입장에서는
어떤 수단을 쓰더라도 3월물 OI를 줄여야 하는 상황입니다.
가격을 78달러까지 급격히 낮춘 이유도, 결국은
- 레버리지 포지션을 강제로 정리하고
- 실물 인도 의지를 꺾으며
- 동시에 더 낮은 가격에서 실물을 확보하기 위한 압박으로 해석하는 것이 가장 합리적입니다.
그래서 이번 조정은 단순한 가격 조정이 아니라,
3월물 실물 인도 리스크를 줄이기 위한 거래소 차원의 총력 대응에 가깝습니다.
남아 있는 3월물은 성격이 다르다
문제는,
지금 남아 있는 3월물 계약의 성격입니다.
이번 급락과 증거금 인상으로
레버리지 기반의 단기 포지션은
이미 상당 부분 정리되었습니다.
현재 3월물에 남아 있는 계약들은
단순한 가격 추종 목적이 아니라,
실물 인도를 염두에 둔 거래 비중이 높다고 볼 수 있습니다.
이런 계약들은
가격이 흔들려도 쉽게 포기하지 않으며,
오히려 실물 인도로 이어질 가능성이 더 큽니다.
즉, OI는 줄어들었지만
실물 인도 비율은 오히려 높아질 수 있는 구조입니다.
이 점 때문에
거래소 입장에서는
가격을 낮추고 압박을 가해도
정리를 끝내기 쉽지 않은 상황입니다.
마무리
지금 은이 흔들리는 이유는
3월물을 둘러싼 실물 은 수급 충돌의 한가운데에 있기 때문입니다.
거래소는
실물 인도 부담을 줄이기 위해
가격과 OI를 동시에 압박하고 있지만,
남아 있는 계약들은
실물 인도로 이어질 가능성이 높은 거래입니다.
이 싸움은 쉽게 끝나기 어렵습니다.
시간은 거래소가 아니라,
실물을 보유한 쪽의 편입니다.
